六年前，一次广为人知的波动率市场危机打破了美国股市长期以来的平静。六年后，最新调查显示，华尔街对新一轮做空股市波动率的交易热潮愈发担忧。

　　在当前这样股市长期风平浪静的时代，正有数以十亿美元资金涌入通过出售期权来寻求回报的策略之中。

　　在377名MLIV Pulse受访者中，有71%称这些所谓的做空波动率交易是一种危险的创收方式。约59%的受访者担心当前的繁荣可能对市场构成威胁。即使在那些自称使用做空波动策略的人中，也有超过一半认为这是一种提高回报的危险方式。

　　这种担忧可能源于2018年2月的事件，当时标普500指数走低引发芝加哥期权交易所市场波动率指数（VIX）飙升。该指数是衡量标普500指数预期波动的指标。

　　这起被称作“波动率末日（Volmageddon）”的事件导致此前多年相对平静期建立的做空波动率交易损失数十亿美元。最为人所知的是，在短短一个交易日内，VelocityShares每日反向波动率指数短期ETN（代码XIV）的资产规模从19亿美元缩水至6300万美元。

　　如今，此类VIX相关产品已不比当年。不过做空波动率交易仍通过多种渠道继续存在，通常利用衍生品策略，而此类策略的表现则取决于股票的稳定性。据野村证券国际汇编的数据，期权出售基金的资产规模较四年前翻了一倍，达到1，920亿美元。

　　“我们对这类策略的担忧是，投资者往往会被其诱人的收益率所吸引，但并没有充分理解或认识到收益率背后的推动因素，”EP Wealth Advisors投资组合经理Adam Phillips表示，“要是投资者误将此类基金当作某种资产类别的单一策略，那他们恐怕注定会失望。”

　　可以肯定的是，如今做空波动率市场的动态相较于2018年有很大不同——当时的押注杠杆率更高，很容易受到市场骤跌的影响。如今最热门的做空波动率交易并非直接押注股市将在多数时间内处于稳定，而是涉及掩护性买权（covered calls），即购买股票的同时出售这些股票的看涨期权。此类策略通常旨在缓冲损失，同时也放弃了一定的上行空间。

　　“当然，卖出看涨期权确实会抑制隐含波动率，但不存在系统性风险，”野村跨资产策略师Charlie McElligott表示，“市场目前不具备‘崩盘’的仓位动态。”

　　随着被称为华尔街恐惧指标的VIX指数跌至疫情爆发前的水平，做空波动率的交易体量有所扩大。在标普500指数创下历史新高，美国经济数据好于预期的背景下，VIX目前接近13，而去年的平均水平为17，逾30年历史的均值约为20。

　　MLIV Pulse受访者认为，在股票估值高企、通胀顽固不下、地缘政治脆弱的环境中，该指数并无太大的下跌潜力。完成调查的人中有一半认为今年VIX均值将接近20或以上，45%认为接近15。

　　由于VIX指数通常与标普500指数走势相反，上述回答强烈暗示着股市即将下跌。

　　就防范这种情况的最佳手段而言，MLIV Pulse受访者（大多来自美国或欧洲）存在分歧。也许并不令人意外的是，一半涉足做空波动率交易的人倾向于使用衍生品策略，例如购买标普500看跌期权或VIX指数看涨期权来抵御下行。美国国债是其同行的首选。

　　对于所有购买期权以对冲潜在股票损失的投资者来说，加拿大皇家银行资本市场衍生品策略师Amy Wu Silverman有一条简单的信息：祝你好运。

　　“2022年对期权保护策略而言是彻底的失败。2023年是一个怠惰的市场——没有哪个期权策略真正跑赢了，”她说，“当然每个人都记得2008年或2018年，但其间也有很多平静的年份。如果科技领域的繁荣持续，市场就不可能出现抛售。”